瑞幸：天亮之前最黑暗

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图片来源@视觉中国文｜海豚投研北京时间 2 月 23 日晚美股盘前，$瑞幸咖啡 (ADR).US（LKNCY.OO）公布其 2023 年四季度业绩。四季度的烂业绩终于落地了，收入 71 亿基本符合预期，但最终的净利润只有 3 亿，比市场预期的 4 亿左右要低。（1）淡季（需求少，成本还高）+9.9 价格战+过快开店（四季度开店数量进一步加速），三重因素使得自营门店经营层面的利润率只有 13.5%，远低于正常时期的 25% 左右。（2）而瑞幸对加盟商的连番加倍的“爱心补贴”也使得加盟端收入比应该获得的要低，海豚君从公司确认到财报中的指标（原材料收入），与自营门店的原材料成本差额，对照正常季度的毛利率水平来测算，四季度瑞幸给加盟商补贴有 3-4 亿（非真实值，仅做参考）。短期视角，四季度就是一次相对极端情况下的压力测试，后面需要盯着的就是公司对一季度的指引，代表压力测试是否还有新一轮。不过财报外经营层面的信息