站不稳的库迪，卷不死的瑞幸

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图片来源@视觉中国文 | 海豚投研$瑞幸咖啡 (ADR).US 的价格战实际上从去年二季度就开打了，但库迪在二、三季度疯狂拓店下，还是将现制咖啡赛道重新又掀起了水花。三季度财报点评，海豚君着重提及了单店同店增速走弱的这个信号，虽然已经有所警惕，但在当时酱香拿铁刚刚火爆出圈的势头下，海豚君还是选择了继续观察，并未想到四季度会出现淡上加淡的需求行情。冬天通常而言是现制咖啡乃至整个茶饮的淡季，不仅用户到店行为减少，热饮易凉，用户喝水欲望也不及春夏，甚至因为冬季多加奶，因此单杯原料成本也比夏季多加冰的情况要更高。两头压缩下，盈利空间更窄了。但因为早寒和大面积低温，还是让这个淡季比往年对销量滑坡的影响更大一些。“酱香拿铁” 是瑞幸三季度的头牌爆款，它的破圈效应也掩盖了库迪加码进攻的态势：自 9 月起，库迪补贴加倍，多种补贴政策甚至可以叠加使用。因此直到 11 月瑞幸才真正开始感受到这个冬天的寒意。三季度财