360度无死角拆腾讯：当得起互联网的“头牌”吗？

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图片来源@视觉中国文 | 海豚投研北京时间8月18日港股盘后，腾讯控股（0700.HK）发布了2021二季度财报。二季度腾讯实现总营收1383亿元，同比增长20%，与市场预期（彭博）基本完全一致，主要增长贡献仍然在金科与企服业务，本季度同比增长40%。在Non-IFRS下，腾讯二季度实现归母净利润340亿元，利润率13%，高于市场预期的328亿元。海豚君通过回溯各项收支来看，主要由毛利率比市场预期高1个点造成的预期差。（具体可参看下文详细解读）总的来说，腾讯二季度交付的成绩单基本落在预期范围内，说明在股价经历剧烈波动期间，市场前期在基本面上的预期也比较充分了。虽然这么大体量的盘子仍然做到两位数的增长已属不易，并且微信生态的商业化故事还可以继续讲。但当前腾讯乃至于整个泛娱乐板块的股价走势，实际上与短期基本面关联已脱节。更多的受到监管层面带来的市场情绪影响，但同时也需要警惕部分政策对公司长期盈利能力的压制。海豚君认为，今年以来，政府